中评社北京2月18日电／不得不说，全球金融市场的潮汐起伏、季节轮换，很大程度上是由美联储决定的。而在由美联储决定的潮起潮落、春去冬来的变换中，似乎只有中国的央行可以错季抗衡、逆风而行。这个过程和逻辑，决定了最近十几年宏观大类的走向。
今天，我们又面临一个舞曲终了、大潮回落、秋冬交接的宏观时间。只不过，在这一次疫情大宽松的舞会里，“主人”的酒更烈、曲更快、味更浓。以至于，主人都情不自禁。在这场货币宽松的大盛宴中，至少三位美联储高管因为参与“炒股”而被调查审办，那些大潮水下的不安分恐怕更多。当大潮退去，人们惊讶地发现，没穿底裤的竟然也有央行自己。
今年是中国的虎年。通胀猛如虎，一声虎啸叫醒了舞会。美国出现了自上世纪70年代以来的最大通胀，这件事非同小可。7.5%这样的物价涨幅，可谓惊悚。而生产资料价格（PPI）的上涨，比这个数字更让人抓狂。在美国人的记忆中，这样的数字还停留在上世纪七十年代八十年代初那个“通胀呼啸”的时代。
这让美联储的所有成员几乎集体转鹰，即使是几个传统的鸽派，也都加入了鹰派阵容。美联储正在出现竞相要求加息缩表的“鹰群效应”。为何出现如此大的转变？因为反通胀是最近半个世纪，美联储最大的“政治正确”，“通胀斗士”是美联储行长们心目中的英雄楷模——虽然大缓和时代以来，美国没有经历过什么大的通货膨胀。
如果说在一年前，通胀风乍起时，无论是美联储还是金融市场都还心存侥幸，觉得通胀是暂时的，美联储的taper不过是在虚张声势，那么持续一年的“高烧不退”和今年伊始的创纪录物价涨幅，基本上击碎了联储和市场的幻想。每个人必须要慎重的思考的一个重大问题是：美国会重新陷入1970s的通胀螺旋吗？若如此，一代美联储人将被历史评判：通胀的斗士，还是历史的罪人？
可谓是：世道皆非新鲜事，联储已无沃克尔。在这个世纪大审判的历史时段，全球金融市场，甚至是地缘政治和军事，也必将进入新一轮大动荡。在这个动荡中，大概率依然是外围新兴市场成为牺牲品。不一样的地方是，今天如此大的债务和货币存量，如此高的资产价格水平，已经让联储们骑虎难下，他们只能是亦步亦趋，直到更大的黑天鹅出现。
一、“通胀斗士”：“鹰群效应”的历史脉络
为什么美联储对这次大通胀如此敏感？因为种种迹象表明，这次通胀很可能不是周期性的，而是趋势性和结构性的。如果美联储不从货币端刹车，那么很可能会进入一个类似上世纪七十年代末八十年代初的不可控局势。
已经有很多学者和官员将现在的局势与那个时代做对比：供给冲击，那时是石油供给因战争短缺，现在是供应链因疫情产生紊乱，同时劳动力市场也是大问题；需求虚高，那时的伯恩斯依然大幅度实施宽松政策，现在的货币大宽松早已是今非昔比，制造了大量的“货币幻觉”下的需求幻觉。另外那时候美联储的心态也与现在很相似，即认为通胀是暂时的，很快就会过去。可是，事实上并没有。
所以我们说现在正处于历史大转折的关口，通胀的火苗已经点燃，如果在货币端不控制和减少燃料，那么通胀可能将是一个长期的问题，而且在民主党的左翼政策下，很可能会导致产生工资和物价相互加持的通胀螺旋。如果是这样，这一代美联储人将成为“历史的罪人”。这是最近几次美联储议息会议，各行长和委员竞相表态加息缩表出现“鹰群效应”的主要原因。谁都想在这个关键的历史时刻，通过白纸黑字记录下自己的鹰派言行，加入“通胀斗士”的行列。
美联储的转向为何如此果决？一切都源自于历史记忆。实际上在1970s以前，美联储的“政治正确”是反通缩，这来自1929大萧条的历史记忆，恰恰是因为当时没有实施果决的货币宽松政策，才引发了美国历史上最严重、持续时间最久的经济衰退。大型通胀的记忆对美国人来说则是比较稀缺的，大约只有1970s那十年，其它的时间，无论是二战后的“黄金时代”，还是1990年到2007年的“大缓和时代”，美联储都没有过通胀的压力，即使偶尔有超过6%的物价上涨，也只是暂时的、短周期性的。
与之相比，欧洲各国央行的“政治正确”是反通胀，这来自1923年魏玛共和国恶性通胀的历史记忆。所以最近两次大危机，欧洲相对于美国在货币宽松方面是谨慎的，这个谨慎甚至导致次贷危机后欧洲提前紧缩而引发欧债危机。而在次贷危机量化宽松以前，欧美央行奉行的规则都是“通胀目标制”。
美联储“央行文化”的变化，从反通缩转为反通胀，以及之后通胀目标制的确立是1970s大通胀之后。我们现在可能无法想象当时的严峻局势，通胀率已经连续三年超过10%（1974-1975，1979-1981），甚至很多月份超过15%，连续多年巨高不下。这十几年，美国人饱受物价飞涨之苦，但当时的美联储依然对此无动于衷，迷信菲利普斯曲线，认为通胀是降低失业率必要的代价，而且还会像过去几年那样很快就会消失。但是事实并非如此。于是有很多年的时间，整个美国对连年物价飞涨十分不满，国会对美联储的态度发生了巨大的变化，时代呼唤通胀斗士的英雄。
理论上弗里德曼的货币主义与实践中坚决控制货币增量的沃尔克主义相得益彰，最终制服了通胀这个猛虎。当时沃克尔力排众议，一度将年利率提高到了20%，经济增长率的确受到了较大的影响，但最终恢复过来，然后开启了历史二十年之久的“大缓和”时代。这段历史，让沃克尔成为美联储主席的楷模，他不仅代表着一种货币政策技术，还代表着央行的独立性和一种风骨。
二、暂时性还是趋势性：美国此次大通胀的机理分析
一年多的高通胀，已经不再是暂时性的问题。而7.5%的纪录出现，让每个美联储委员和行长都感到心惊肉跳。没人再敢冒着成为历史罪人的风险来发出“鸽声”，大家都争着加入鹰派，所谓的“鹰群效应”。说的直白些，他们都希望通过白纸黑字留下负责人的话语来在这个历史时刻担当责任或推卸责任。
然而这一次有什么不一样？这次美国大通胀是暂时的还是长期的？实际上，通货膨胀是一个非常复杂的现象，并非一个货币方程式就能解释的。要正确认识通货膨胀的本质和发生机理，我建议融合三个人的思想：凯恩斯、明斯基、熊彼特。
凯恩斯认识到了货币需求、工资刚性、不同部类的就业和收入情况等对物价的影响。明斯基在凯恩斯的基础上，进一步研究了生产资料的收入和消费品的收入的结构对通胀的影响，他敏锐的发现了在某种假设下，生产资料部门的工资收入等于消费品部门的利润，因此投资支出的增加，在还没转化成消费品供给时，会驱动物价上涨。而且他还提示我们相对于生产性部门收入，非生产性部门（比如政府）的收入及非生产性支出（转移支付，比如疫情期间直接给家庭发钱），都更能容易引发通胀。熊彼特的观点是，信贷——作为新的购买力或货币——只要掌握在企业家手里，就不会引发通胀，至少是长期的高通胀，因为企业家的生产会增加供给，提高竞争，消灭由于物价上涨带来的超额利润。更重要的是，企业家的创新精神可以提高生产率，不论是生产技术领域还是流通和分销领域，都会降低单位成本，也就会降低产品价格。
我在以前的文章多次强调：市场经济是天生通缩体质的，生产过剩而非供给短缺往往是市场经济的“失灵之处”。只要不发生大的冲击，比如战争、自然灾害、国际冲突导致的供应链断裂等，当然也包括比较严重的经济危机后，政府靠债务和发钞来进行天量的再分配，这些货币只带来需求，但是由于再分配活动并不具备生产性活动的供给能力，因此会引发较大的通胀压力。因此总的来说，搞市场经济的国家一般不会发生通胀，只有搞计划经济，或者市场经济的供给体系受到扭曲的经济体，才是天生通胀体质的。缺乏财政和货币纪律，政府肆意发债和印钞人为赝造需求，也是市场经济机制被扭曲的表现。这些在历史和当前都有比较鲜明的例子。
如果理解了上面的理论分析，就会认识到美国此次大通胀，如果不能控制住货币供给和利率，很可能会引发长期重型通胀，陷入“通胀螺旋”陷阱。当然，从当前各个因素的严重程度来看，这次通胀的严重程度和持续程度大概率也不会超过上世纪七十年代。造成美国本次大通胀的主要原因包括：
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