猪肉带动食品涨价
观察历史上人行在货币政策执行报告中对于通胀压力的表述，基本可以划分为在通胀读数不高时提前警惕通胀上行风险，以及通胀读数已经走高的背景下提示当下通胀压力两种类型。而人行在两种表述后采取的政策措施也存在一定的分化。
回顾2000年至今的五轮通胀周期中，人行在货政报告提前预警后货币政策的实施情况，可以发现除去2019年开始的一轮周期外，人行通常会采取上调存款准备金率、提升贷款基准利率等手段进行收紧操作。2019年的通胀结构相对特殊，非洲猪瘟对于猪肉市场形成短期的脉冲式冲击，食品项涨价成为这一轮通胀的主导因素。考虑到猪瘟冲击偏短期，这一阶段人行在货政报告中反复提及“不存在长期通胀或通缩的基础”，而随着新冠疫情冲击显现，货币政策以宽松为主。其余案例中，后续一个季度人行通常在加息与加存款准备金率两项政策中二选一，但也有同时推进两种政策的情况。
总体而言，人行提示通胀风险后初步采取一定紧缩操作较为常见，但是这取决于人行对于通胀压力的判断，以及当下经济发展的核心矛盾。2015年至2018年供给侧结构性改革，以及海外大宗商品涨价引起的PPI上行阶段，人行并未加存款准备金率和提升基准利率，而2019年至2020年人行在综合考虑猪通胀的不可持续性，以及疫情对于需求端的冲击后果，最后选择了宽货币而非紧货币，可见提示通胀并非完全等同于收紧货币政策。但倘若通胀上行压力已经较为明显，则人行采取紧缩政策可能性较大。结合笔者对于海外管控放开后核心通胀压力的回顾，预计本轮防疫优化影响下，核心通胀也会进入温和上行区间。而明年上半年猪价上行或带动食品项涨价，两项通胀压力叠加下人行操作或趋于保守。
通常情况下，人行在货币政策执行报告中预警后续通胀风险的时间段，长债利率多数情况下以上行为主。2008年前人行货币政策以控制通胀为主要目标，因此10年国债利率走势基本和CPI同比走势一致，而人行货币政策报告中提示通胀往往出现在一轮通胀上行周期的起步阶段，因此债市后续大幅走熊较为常见。后续随着货币政策目标多元化，长债利率不再和CPI同比走势保持完全一致。
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