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| 美国出现经济产出与失业率双降的情形，与历史上美国经济的经济衰退均不同。 |
中评社╱题：美国经济会否陷入衰退 作者：马雪（北京），中国现代国际关系研究院美国所副研究员
【摘要】当前美国经济表现与以往任何一次衰退不同。一方面，第一季度经济产出下降1.6%，第二季度经济再次萎缩0.9%。另一方面，美国就业市场却依然紧俏，失业率持续下降。美国出现经济产出与失业率双降的情形，与历史上美国经济的经济衰退均不同。美国出现这种情形，究其原因是经济产出和失业率之间的负反馈机制尚未建立起来。首先，此次经济收缩是通货膨胀驱动而非信贷驱动，对企业损害较为温和，使得企业没有动机裁员。其次，美国民众的财务状况改善，找工作的动机不足，使得劳动力呈稀缺状态。再次，整体需求仍在幷继续支持消费，让企业增加供给，促使企业进一步增加招聘。当前美国经济中最亟待解决的是通货膨胀问题，这意味着需要放缓增长来重新平衡经济对商品和服务的供求关系，以降低通货膨胀。短期看，这次的经济收缩体现为一种“增长恐慌”，或引发经济从极端状态回归常态。长期看，美国经济增长潜力确实受到冲击，美国的经济规模将比应有的规模更小、活力也更弱。与此同时，美国经济波动的政治后果往往更为严重，也可能进一步制约经济增长。此外，美国经济对全球的溢出效应巨大，使全球经济增长的前景更为复杂化。
一、美国经济会陷入衰退吗？
自二战以来，美国经济经历了12次衰退，每次衰退都有两个特征，即经济产出收缩和失业率上升。通常这两个因素会相互作用，使经济进入螺旋式下降。经济产出收缩，企业开始裁员，导致民众减少消费，进而企业盈利减少，企业进一步裁员。当前美国经济却表现非同寻常。一方面，第一季度经济产出下降1.6%，第二季度经济再次萎缩0.9%。另一方面，美国就业市场却依然紧俏，失业率持续下降。
第一，经济产出萎缩
美国私人库存投资、住宅固定投资、联邦政府支出、州和地方政府支出以及非住宅固定投资正在下降，影响了经济增速。《华尔街日报》在6月的经济学家调查数据显示，约有五分之二的人认为美国在未来一年陷入衰退的可能性至少为50%。摩根士丹利年度衰退指标显示未来13个月出现衰退的可能性是27%，高于3月份的5%。
从美国国内看，通货膨胀持续存在。6月消费者价格同比上涨9.1%，高于5月的8.6%，创41年来新高。不包括波动较大的食品和能源的核心通胀环比上升了0.7%，也高于预期。上涨的驱动因素是医疗和租金等黏性较强的项目，表明价格仍有可能居高不下，通胀有可能在更长时间内保持较高水平。这种情况下，美联储将处于快速收紧政策的模式，连续多次大幅加息，幷快速缩减资产负债表。价格压力也有可能导致需求破坏。更高的价格可能导致消费者需求降温，从而可能导致企业利润受损。
从国际上看，大宗商品和货币市场的波动使全球增长前景复杂化。股票和债券市场的动荡已经波及大宗商品和货币，给全球增长前景蒙上阴影，幷加剧其他市场的不确定性。由于大宗商品价格仍然相对较高，新兴市场出口上的商业和金融状况正在改善，而美国进口商的情况则在恶化，冲击从国际市场上赚取收入。美元走强加剧了这一趋势，对美国计价债务、严重杠杆化的国家和企业造成压力。这些失衡可能冲击越来越多的信贷市场。高收益债券、抵押贷款支持证券和新兴市场债务的利差正在扩大，表明投资者出现风险厌恶。上述这些表明周期性熊市的条件正在成熟。
第二，劳动市场却异常强劲
劳动力市场情况却截然相反。新职位空缺与潜在申请人的比率也创历史新高。近三个月平均失业率是一年来最低值，远低于表明劳动力市场衰退的门槛。从历史上看，这种低失业率预示着未来六个月仅有8%的衰退风险，未来12个月内只有20%的衰退风险。
从各行业就业岗位增长来看，各行业工作岗位继续强劲增长。7月美国非农就业新增52.8万，远远超过预期的20万人，远高于6月的37.2万人。这不仅是非农增长连续第四次超出预期，而且是自今年2月以来超出预期的最大一次。具体来看，随着餐馆和酒吧的持续复苏，休闲和酒店行业的就业岗位强劲增长6万人；医疗保健、专业和商业服务的就业人数也分别增加7万和8.9万人；易受美联储加息影响的行业在7月份也表现良好，建筑公司、制造业和金融公司都分别增加了3.2万、3万、1.3万就业人数。
从领取失业救济金情况来看，企业似乎幷没有缩减招聘的意思。截至6月底，有130万美国人正领取联邦失业救济，远低于疫情前三年平均领取失业救济金的170万人（当时多数经济学家和投资者认为美国经济非常强劲）。在2007年到2009年金融危机经济衰退期间，领取此类失业救济的人数超过650万人。
从劳动力市场整体来看，失业率相对较低，连续4个月3.6%，接近50多年来的最低水平。劳动力参与率为62.2%，远高于2020年4月的60.2%的历史低位。过去六个月，工作岗位增长了1.8%，平均每月增长45.7万个工作岗位，这大约是过去六次衰退前六个月就业增长速度的两倍甚至更多。尤其与维持经济稳定的所需每月增加就业岗位5万个相比，就业增长仍然非常强劲。每个失业工人大约有1.9个职位空缺，远高于疫情以前的记录。
第三，定义“衰退”为时尚早
美国经济产出收缩，但却没有出现大量失业。当前出现GDP和失业率同步下降的复杂局面与以往任何一次衰退情况都不同。
一般来说，一个国家进入技术性经济衰退的标准是“连续两个季度GDP为负值”，但美国国家经济研究局对衰退的定义则为“多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑”。它确定衰退开始和结束的日期时，参考的指标更为复杂，要根据就业水平、产出、收入、制造业活动、企业销售等一系列月度和季度指标，做出最终判断，最重要的指标是就业水平。
历史上，最终以就业水平指标来定义经济运行的情形很多。1960年，经通胀调整后的美国家庭收入处于上升阶段，但美国国家经济研究局将其定义为衰退。2001年，美国经济产出幷没有大幅下降，GDP也没有连续两个季度收缩，但美国国家经济研究局还是将其称为持续八个月的经济衰退。他们共同的特点是失业率增加，在1960年到1961年间失业率增加1.9个百分点，2000年失业率最多增加11.2个百分点。二战以来，美国经历的12次衰退中，失业率增幅的中位数为3.5个百分点。
现在的情形则完全相反，美国经济中的其他指标可能指向衰退，但劳动力市场没有指向衰退的情况。经济产出可能收缩，但失业率非常低，劳动力市场可能持续走强。在2022年的头7个月中，有6个月美国超过1100万个职位空缺，比疫情前美国职位空缺400万个多得多，换句话说企业对劳动力的需求仍有充足空间。因此，就目前美国就业市场火爆程度，美国国家经济研究局可能很难将其定义为“衰退”。
二、如何解释美国经济现状
为何会出现经济产出与失业率双降的情形？究其原因是两者之间的负反馈机制尚未建立起来，故而美国经济暂时没有出现经济产出的螺旋式下降。
首先，此次经济收缩是通货膨胀驱动而非信贷驱动，对企业损害较为温和，使得企业没有动机裁员。
与历史上信贷驱动的经济衰退相比，通货膨胀驱动的经济衰退程度可能较轻。从近几次美国经济衰退来看，除了2020年疫情引发的衰退，2000年到2001年的互联网泡沫和2007年到2008年的金融危机均是由信贷驱动的。当时美国过度债务行为在互联网基础设施和住房领域累积，最终需要美国经济花费近10年时间吸收。相比而言，当前经济衰退的催化剂是流动性过剩而不是过度的债务行为。疫情以来，美国采取极端的财政和货币刺激措施，将资金注入家庭和投资市场，助长了通货膨胀幷推动了金融资产的投机。
从历史上看，通货膨胀驱动的衰退，对企业收益的损害往往较为温和。1973年至1974年和1982年至1983年，均是通货膨胀驱动的经济衰退，当时美联储将联邦基金利率分别提高至11%和20%，标准普尔500指数的利润分别下降15%和14%。相比而言，由信贷驱动的互联网泡沫期间，企业利润下降了32%，而金融危机期间，企业利润下降了57%。
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